需求 中性

　　（1）终端需求依然没有起色：本周五大材产量811.01（+5.05），需求835.64（+34.49），产量继续下降，需求也微降，库存平稳略降，终端需求依然没有起色，不过也没有表现过差，市场重心在原料端的供给问题。（2）钢厂亏损范围扩大：本周247家钢厂样本日均铁水237.68（-0.52），盈利率32.47%（-1.30%）。随着燃料价格大幅拉涨，钢厂亏损范围开始扩大。

　　焦煤供给 看多

　　（1）国内煤矿供给依然不正常：国内煤矿生产扰动不断，安监形势依然严峻，复产缓慢，供应缺口较大。（2）口岸通关较低：口岸通关较低，据传要维持至月底环保检查结束，蒙煤现货资源短缺，甘其毛都口岸库存持续去库中，口岸库存已跌破260万吨。（3）海煤成交火热：澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR264美金/吨（周环比+30），进口利润高，海煤成交火热，市场参与者采购意愿较强，报还盘重心稳步抬升。

　　焦炭供给 看多 焦化利润继续收缩，焦化限产增多：本周焦炭日均产量合计107.1（-1.5）万吨，焦化利润-149（-39），原料煤成本快速抬升，焦企利润继续收缩，焦化厂限产增多。

　　库存 看多 焦煤供给保持低位，货源偏紧，叠加前期钢厂主动控制采购节奏，消耗库存至低位，下游及贸易商看涨预期增强，采购积极性持续提高，矿段向下游出货顺畅，带动产地和港口价格快速上涨，

　　基差/价差 中性 （1）首轮提涨落地，市场仍有IXUS提涨预期，盘面反弹至2150附近，计价2-3轮提涨，港口贸易价也快速上涨至2100附近；（2）蒙煤跟随反弹，单一蒙煤仓单成本涨至1600附近，和近月合约基本持平。

　　利润 中性 盈利率33.77%（+1.74%），焦化利润-110（-69）。

　　总结 看多

　　煤焦大幅上涨，近月合约大幅走强，特别是10合约成为市场主要交易标的，市场呈现出剧烈的正套格局。本轮上涨的核心原因是5.22沁源矿难后国内焦煤产量持续低位，市场存在较大缺口，我们测算事故后焦煤缺口或为15万吨/天。前期市场并没有定价缺口，主要是库存数据去化不及预期和进口煤的疲软，加上淡季钢材需求的低迷，市场放大了结构性的过剩而忽视了总量的短缺。但八月以来，随着焦煤供给保持低位，货源偏紧，叠加前期钢厂主动控制采购节奏，消耗库存至低位，下游及贸易商看涨预期增强，采购积极性持续提高，矿段向下游出货顺畅，带动产地和港口价格快速上涨，往后看，随着焦煤价格持续上涨，近月合约突破新高，市场分歧开始加剧，在近月合约大幅上涨的情况下，远月合约却表现较弱，自10合约开始呈现较强的back结构。对于这种价差结构的变化，一是市场开始充分定现货的强势，二是部分资金认为觉得估值来到高位，开始押注未来煤矿复产价格下跌的预期。基于上述观察，我们建议：一是现货强势周期并未结束，短期焦煤仍是易涨难跌的属性，除非未来看到煤矿快速复产。二是行情高位加速阶段，波动放大，近月期价突破新高后，不论是技术还是基本面角度，上方已经没有什么锚点了，只能看行情是否会持续上涨吸引资金入场，形成正反馈，前期多单可以考虑部分止盈，留一些仓位来博取未来的上涨。三是重点关注焦煤10合约表现，现货仓单和10合约价格基本持平，期现同涨同跌，不必盯着一个流动性不好的资产去锚流动性好的资产，更不必用基本面上的慢变量去指导盘面上更直接、快速的信号，如果10合约出现大幅度的调整，就要考虑行情是否见顶了。

　　






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