上周，国债期货受跨半年末+新工具落地+数据周三重叠加影响震荡走弱。隔夜逆回购工具落地，市场经历“误读利多→修正为框架完善”的预期差交易，是全周行情的定价主轴。? 6/29央行首次开展3000亿隔夜逆回购（陆家嘴论坛潘功胜预告后的落地），市场开盘按“增量宽松”定价，T盘中破前高；但当周央行明确该工具定位是“补齐短端调控期限缺口、匹配银行极短期需求”，工具本身是流动性管理框架完善，不是宽松加码。这个修正过程解释了为什么周一冲高后迅速回落：新工具解决了“7天逆回购与DR001的期限错配”，但没解决“资金利率中枢能否下破1.40%”这个债市真正想要的答案。数据上制造业PMI重回扩张区间，新订单/新出口订单双双站上50，但结构上是“中型企业反弹+小微企业48.2仍收缩+地产链/高耗能承压”的K型修复。对债市的含义是双重的：短期PMI超预期+季末止盈形成利空共振，中期看"连续4月站荣枯线上→7月底政治局会议出超预期政策必要性下降"，反而把交易主线推回资金面。跨季后资金面没有复制往年"7月初季节性大幅转松"的路径，央行回笼力度超预期是压制短端、拖累整体的关键。? 7/1单日逆回购到期回笼11625亿元，7/2再净回笼820亿，叠加6/30操作的6000亿隔夜逆回购7/1到期、7月上旬还有8000亿3M买断式逆回购到期——央行"跨季前隔夜翻倍呵护→跨季后7天净回笼"的"一增一减"操作框架被市场消化后，资金面预期从"跨季后必松"修正为"合理充裕但不过度宽松"，DR001全周在1.40%-1.41%徘徊，没回到4-5月1.2%的低位。短端TS/TF全周几乎横盘，曲线走平逻辑延续。

   展望后市，7月整体仍是"做多窗口但赔率压缩"的震荡市。 短期三个压制变量：一是7月上旬8000亿3M买断式逆回购+1.26万亿7天逆回购到期的回笼压力仍在释放，央行是等量续作还是继续净回笼决定资金利率中枢；二是30Y特别国债+新增专项债发行高峰启动，供给扰动会反复压制超长端，TL在113.9-114.0仍是强阻力；三是7月底政治局会议前市场会进入"政策预期博弈"，PMI连续4月在荣枯线上降低了"强刺激"概率，但也封死了"降准降息马上落地"的急迫性。中期逻辑没破：PMI的K型分化+票据利率低位指向信贷需求仍弱+跨季后配置盘回补需求，这三个因素决定债市没有趋势转熊的基础。

　　





 


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