美豆丰产落地，收割上市压力凸显：USDA10 月供需报告将 2026/27年度美豆单产上调至 53.1 蒲式耳/英亩，产量上调至 45.62 亿蒲式耳，丰产格局落地；根据 USDA，截至 10 月 25 日美豆收割率已达 79%、反超近五年均值，新作集中上市压力持续释放。美豆压榨与出口需求强劲，期末库存 3.15 亿蒲式耳，库消比 6.87%，仍处中性偏紧水平，CBOT 下方存在一定支撑。

　　巴西播种顺利推进，关注厄尔尼诺背景下的天气驱动：根据 CONAB，截至 2026 年 10 月 23 日，巴西大豆播种率为 42.8%，超过去年同期的 34.8%和五年均值 40.2%；机构预估新季产量 1.82-1.86 亿吨，目前播种开局良好。超强厄尔尼诺气候背景下，"北旱南涝"预期为南美生长季埋下天气炒作伏笔。

　　雷亚尔急贬降低进口成本预期，但短期贴水跌幅有限：卢拉意外连任后雷亚尔大幅贬值，或增加巴西农户出口销售意愿，并利空巴西大豆升贴水，进口大豆成本预期下移。但巴西旧作余量有限，新作销售进度处于偏快水平，从近两日巴西大豆升贴水报价来看，在中国买方新作榨利良好和厄尔尼诺的天气背景下，巴西产地尚未出现超预期的大幅降价让利行为，仍存在一定的惜售观望情绪，预期短期贴水跌幅有限。不过近期仍需重点跟踪近期雷亚尔走势、巴西升贴水变化以及巴西财政政策变化。

　　国内高库存持续，现货基差低位运行：全国主要油厂大豆、豆粕库存均处历史同期高位，去库最早预期在 12 月，基差低位反映现货压力；明年一季度南美商业采购占比不足四成，关注国内进口大豆拍卖情况，以及届时巴西发运情况对明年一季度基差的影响。

　　短期来看，豆粕当前利空集中，天气驱动尚不明确，表现弱势震荡：

　　美豆丰产收割压力、巴西播种顺利、雷亚尔贬值带来的进口成本下移预期，叠加国内库存高企，共同构成压制。

　　中长期来看，压榨与出口需求支撑下，美豆库消比中性偏紧对 CBOT美豆下方预期形成一定支撑；国内豆粕正逐步逼近成本线附近的低估值区域；尽管雷亚尔急贬带来进口成本下移预期，但在中国买方新作榨利良好和厄尔尼诺的天气背景下，巴西产地仍存在一定的惜售观望情绪，短期贴水跌幅预计有限；厄尔尼诺峰值与南美生长关键期重叠，“北旱南涝”的降水分化特征依然显著，天气炒作题材渐近。策略上建议以进口成本为锚，逢低做多豆粕，等待南美天气行情驱动。（国贸期货）

　　


 







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