市场普遍预期，美联储本周将开启三年多以来的首次加息，但本次决议的博弈激烈程度，或许远超投资者押注所反映的情况。

　　“目前市场给出的加息概率，比我个人判断的要高。” 克利夫兰联储前主席洛雷塔?梅斯特在采访中表示。梅斯特提到美联储利率决策委员会两位核心官员的近期表态：纽约联储主席约翰?威廉姆斯与美联储理事克里斯?沃勒，二人均尚未认定应当加息。 

　　不过，关键通胀数据推升了市场的加息预期。8 月消费者物价指数（CPI）显示，物价环比上涨 0.3%，高于 0.2% 的市场预期，触及多位美联储官员划定的关键心理关口。自上周五起，交易员定价显示美联储加息 25 个基点的概率处于 85%?90% 区间。

　　沃勒曾表示，如果 8 月通胀数据降温，核心物价环比涨幅达到 0.2%，他会支持维持利率不变；但如果通胀数据 “过热”，则会考虑加息。他在 9 月 3 日称：“当前货币政策对总需求仅具备轻微的抑制效果，通胀只要出现小幅加速，就可能促使我支持收紧政策。”

　　与此同时，威廉姆斯提出，美联储重点参考的个人消费支出物价指数（PCE），月度数据必须持续达到 0.2%，才能证明通胀确实在回落。

　　彼得森国际经济研究所所长亚当?波森表示，最新 CPI 数据降低了他对暂停加息的信心，但他依旧认为，美联储更有可能选择按兵不动。

　　“理想(11.81, 0.16, 1.37%)情况下，美联储不应当仅凭最后一份临时数据就做出决定。” 波森称，“这就是为什么一味拒绝做预判会适得其反，否则就只会对滞后、本身充满噪音的统计数字被动反应。”

　　上月在怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席凯文?沃什发表讲话。他指出 6、7 月通胀数据表现顽固，还称很难将整体金融环境定性为具备 “限制性”。

　　但波森认为，如果现在选择加息，就需要多名委员会成员彻底推翻此前偏鸽派的立场。这么做也会让美联储直接置于特朗普的政治炮火之下。

　　波森表示：“如果沃勒和威廉姆斯改口称‘我之前判断有误，应当加息’，那么就足以凑出明确多数投票支持加息。” 但反过来，如果政策结果与杰克逊霍尔释放的信号相悖，债券市场可能出现剧烈波动，同样会造成不理想的局面。

　　堪萨斯城联储前主席埃丝特?乔治同样预判，美联储本周将维持利率不变。她表示，最近几次政策会议以来，并未出现足以改变委员会主流立场的重大变化。

　　“从我接触到的、支持过往决议的官员那里得到的信息是，通胀并未加速上行。” 乔治在采访中说道，“我所说的‘加速’，指的是排除伊朗战争以及一次性供给冲击之外的因素带来的物价上涨。如果上涨仅仅源于这些因素，那并不属于通胀加速。”

　　对于主张保持耐心的政策制定者而言，工资尚未催生通胀压力。因此，权衡供给冲击的持续性，就有理由维持利率不动。

　　“倾向于等待的官员可以从 8 月数据中获得支撑：通胀并没有因为新驱动因素而进一步恶化。” 乔治补充道。她认为官员不应仅凭单月数据下判断，而要评估 3 个月、6 个月以及 12 个月的中长期趋势。

　　机构声誉与决策紧迫性

　　倘若美联储选择维持利率不变，质疑沃什鹰派立场、或是质疑其能否独立于特朗普总统的一派，将获得新的论据。

　　“理想状态下，美联储应当纯粹依据经济现实做决策。” 波森说，“但现实层面，包括主席在内的核心人物十分看重美联储机构本身的声誉。如果推迟两三个月再行动并不会酿成严重后果，他们会不愿贸然加息。”

　　波森并不排除加息的可能性，但他提出，把决议推迟到 12 月中期选举结束之后，能够帮助美联储规避政治反噬。

　　“到 12 月，除非总统另有看法，所有人都会形成共识：通胀飙升背景下必须加息。” 波森称。届时，参议员也会更愿意站出来，主张应当保障美联储独立履职。

　　“另一种可能性是，再等两到三个月，沃勒、威廉姆斯的判断得到验证，通胀趋势持续下行，那会是最优结果。” 他补充道。

　　曾任职利率委员会的梅斯特表示，政治因素并不会改变美联储会议室内部的讨论。

　　即便如此，“维持利率不变会带来非常糟糕的舆论风险：部分公众会认为美联储屈服于行政当局的压力，这种误解需要极力避免，因为事实并非如此。”

　　沃什面临沟通难题

　　无论本周美联储做出何种选择，沃什都必须对外做好解释工作。

　　乔治提醒，沃什不能再沿用此前极简的对外沟通方式。他在杰克逊霍尔年会上详尽的经济评估，已经抬高了市场对美联储信息披露的预期基准。

　　乔治表示，如果美联储选择暂停加息，沃什就必须化解其在杰克逊霍尔放出加息可能性所带来的预期矛盾。他需要给出更加清晰的 “反应函数”，明确说明央行面对不同经济情景将如何调整政策。

　　“暂停加息会释放信号：美联储年内将保持观望，等待地缘冲突、关税影响消退，再对通胀与利率政策做出最终定调。” 乔治说道。

　　梅斯特同样认为，如果选择按兵不动，美联储就必须充分阐释理由。“他们需要自问：当前联邦基金利率水平，是否足以保证通胀回落至 2%？我认为答案是否定的。美联储应当推动利率重新进入限制性区间。”

　　梅斯特认为，单次加息远远不够，预计到明年年末，美联储总计需要完成约三次 25 个基点的加息。“我倾向于尽早落地，从今年延续至明年初，之后暂停，观察经济反馈，政策制定需要具备前瞻性。”

　　点阵图内部看点

　　各位政策委员将在季度 “点阵图” 中给出各自的利率预期，但沃什做出了引人注目的选择：不参与点阵图，并且呼吁对该指标进行改革。

　　乔治认为，委员个人利率预期不会展现出极强的激进加息倾向。克利夫兰联储主席贝丝?哈马克、圣路易斯联储主席阿尔贝托?穆萨莱姆等鹰派官员，并未释放出美联储已经严重滞后、必须大幅抢先收紧的信号。她解读他们的表态为：当前利率对经济的抑制力度不足，还需要再上调一到两次 25 个基点。

　　“加息也未必需要连续落地。” 谈及加息节奏，乔治称，“关键是释放信号：现有政策没有在预期时间内达成目标，我们要逐步微调。不管解读为收回去年出于风险管理而降的利率，还是直接抑制总需求，核心方向都是如此。”

　　乔治最后表示，她会重点关注美联储的通胀预测，观察受中东冲突推高油价影响，短期通胀预期是否上调，以及高油价预计将持续多久。

　　“以往预测总是默认通胀终将回落。现在委员们是否会承认，如果不采取干预，通胀或将长期存续，这一点值得关注。”

　　






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